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苏宁，输给了美资还是输给了自己？
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苏宁，输给了美资还是输给了自己？
凤凰网《凰家看台》原创出品
作者|张恺
2021年春节，中超的江苏苏宁足球俱乐部宣布停摆，创下了世界足坛的怪诞纪录：国家顶级联赛刚夺冠就解散。
2024年5月22日夜，美国股市收盘之后，刚刚夺得队史第20个意甲冠军的豪门俱乐部国际米兰官宣易主，苏宁控股的所有俱乐部股权，归于美国橡树资本管理有限公司。对，恰恰就在这一天官宣。5月22日是什么日子？2010年国米荣膺三冠王、意大利足坛迄今唯一的三冠王，队史上最重大的喜庆日子之一。
中、意两国相隔11000公里，怎么剧情有点雷同，拿了冠军就撤摊？！唏嘘与荒唐，错愕与感慨。主动撤退还是被动撤退已经不重要了，都是没钱闹的，本质是苏宁过度杠杆化足球的结局，其兴也勃，其衰也哀。周期不同而已，终局已定。
1、融资链断裂
苏宁被美资趁虚而入了
本周一晚，国米全队在米兰城地标性名胜古迹——斯福扎古堡内享受夺冠庆典饕餮大餐，这是这家俱乐部刚刚收获了自己第20个意甲联赛冠军，正处于辉煌的历史当中。远在中国南京的主席张康阳，通过简短视频电话问候了全队，他此时确实没什么心情，一门心思要和律师、公证师、中间人等沟通筹集还款，做最后的挣扎。
很残酷的现实：国米永远在那儿，但张康阳和苏宁马上是过客了。
张康阳一年没去意大利了，上次见球队还是去年夏天的日本巡回比赛期间。他完完整整错过了国米的一整个赛季，这很反常。是他不想去，还是去不了？公开说辞是个人原因，但坊间少不了关于“被限制”的猜想。有海外媒体报道，张康阳欠中国建行3.2亿欧元贷款无法偿还。
北京时间周三傍晚，国米正式官宣由橡树资本管理的基金成为国际米兰足球俱乐部的所有者，属于苏宁的2906天，作古。
橡树资本接手国米
橡树资本在发布官方公告中明确表明，这次接管行为的出现是因为国际米兰控股公司（苏宁控股）未能偿还橡树资本提供的为期三年的贷款，该贷款于2024年5月21日到期，总额约为3.95亿欧元。
美资（包括加拿大）继续壮大意甲版图，算国米已经控股了7队，米兰、罗马、亚特兰大、博洛尼亚在列。意大利资本尚且保不住自己的“孩子”，苏宁作为外姓人，被狙击替代似乎也算正常。
国米的受迫性转让，和2018年AC米兰易主剧情一样。
AC米兰的中国老板李勇鸿，未能如期归还3.03亿贷款，被对冲基金埃利奥特接管，埃利奥特2022年又以13亿公开作价卖给红鸟，赚大了。
国米的张康阳2021年用俱乐部股份抵押，贷款2.75亿，连本带利3.8亿（年利息高达12%），没钱还。张康阳接触了美国的太平洋投资，还是以贷还贷、拆东补西的权宜之计，但因已无可抵押，贷款失败。橡树资本照合同办事，不仅拿下苏宁的股份，还有香港莱恩资本（2019年成为国米第二股东，可视为苏宁的关系户）的股份，合计99.6%。
橡树资本只用2.75亿欧本金就换来媒体估算市值13亿欧元的国际米兰俱乐部，又一次赚大了。中国商人屡次倒在美国资本脚下，被对方占了大便宜，饮鸩止渴，引狼入室。但张、李都清楚，没有外面的狼，自己也站不住。苏宁仍可能和橡树资本对簿公堂，控诉其阻挠自己谈新借贷，不过都和国米转让无关了。
2、过去8年的战绩 苏宁为国米做足了嫁衣
苏宁的这一步是失败的，然而，经营国米的8年，竞技层面是成功的。这一点不可否认。
国米人感怀张康阳，意大利媒体称赞张主席，“不管最后一步对错，他配得上、理应得到一次更好的告别。”国米球迷也在主场比赛中打出横幅：“谢谢你，斯蒂文。”
过去八年，很难说清是苏宁挽救了国米，还是国米成就了苏宁的足球投资，二者捆绑缺一不可。
张康阳治下的国米在8年内斩获7座冠军奖杯
苏宁其实创造了很多的神奇，他是欧洲五大联赛唯一豪门球队的中资控股，这本身就是独苗的存在。苏宁控股的8年里，国米斩获7个冠军奖杯，完成国米人梦寐以求的“两颗星”（拿到第20个联赛冠军）。张康阳作为最年轻主席、冠军数量追平老莫拉蒂并列116年队史上的第二位；两次入围洲际赛事的决赛，欧冠亚军和欧联亚军各一次，把国米带回了欧洲一流强队之列，还获得了参加明年扩容的世俱杯的资格。
上述竞技层面的成功，其他投资欧洲足坛的中国企业望尘莫及——雷丁的戴永革、维拉的夏建统、米兰的李勇鸿，似乎成了失败典型；双刃剑在帕尔马、格拉纳达同样有始无终；和苏宁入主国米同期的，复星（郭广昌）把狼队带回英超、去年一度成了“豪门杀手”，稳定保级，已算能拿出手；其余的像西乙西班牙人、意大利低级别的帕维亚，乏善可陈。
苏宁对外建立了一个认知：中国企业能管理好一个境外资深足球体，能够通过搭建本土化管理班子、专业人办专业事，克服水土不服和自身足球见解的短板，以获取成功。在国米，苏宁诠释的是中国人的智慧和变通。仅从俱乐部价值看，按收购时的费用折算，国米总估值才4亿欧，目前已升至13亿欧，翻三番。
3、9亿投入VS国米连年亏损
昂贵的玩具
既然成绩不错，为啥坚持不下去？其实回头看，苏宁能熬8年已经超过预期。被迫出售股权的风言，2021年初就开始了。
当初收购国米时，正处于苏宁红利期，把国米作为海外电商业务布局的敲门砖，也算赶风口——依据2014年国务院46号文件《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，苏宁这一战略部署问题不大。
不过2017年紧箍咒来了，国资委和发改委两份《管理办法》，央行副行长公开发声针对高负债海外投资足球，随后大批中资萎缩、退出，苏宁却把“太子”张康阳从顾问推上了主席的位置，张康阳有志气和动力，也有父亲张近东和苏宁的真金白银。
意大利权威体育财经媒体披露，苏宁这8年，通过收购、注资或增资、借贷给俱乐部、直接赞助（苏宁体育冠名赞助训练营和训练服）等途径，投给国米的资金超过9亿欧元。还不算苏宁拉来的中方赞助，如联想。其中的借贷，国米没钱还怎么办？只能靠循环借贷填补，橡树资本来的2.75亿欧，其实只有1.26亿欧给了俱乐部所用。
苏宁易购目前面临较大的流动性压力
并不是所有欧洲豪门都可以做到自负盈亏，国际米兰就是典型的营收能力和战绩不匹配，只能靠股东输血。苏宁这8年，国米每年都亏损，赛季最多亏损2.46亿欧，最少亏损1800万欧，本赛季预计亏损5000万欧，8年累计亏损5亿欧左右。
国米总收入最多的时候一年才3.86亿欧，和境外的英超、西甲豪门相差甚远，和张康阳的理想“10亿欧”有如天堑，原因多方面：意甲转播版权费太低、俱乐部无自营球场无法开发。这也是意大利本土商人玩不动、逐渐外资化的主因。
已逝的前意大利总理、AC米兰老板贝卢斯科尼曾经定义米兰为“昂贵的玩具”，对苏宁而言，国米也是如此。国米无法自给，那就苏宁“来养”，问题是苏宁也在负重前行，其在国内的资产已严重萎缩，否则也不至于在2020年年底果断抛弃江苏队。
苏宁控股旗下最重要版块苏宁易购2023年年报显示，公司流动负债超出流动资产达430.14亿元，而现金及现金等价物余额为38.15亿元，公司面临较大的流动性压力。
深交所在今年5月中旬向苏宁易购发出的问询函还指出，苏宁易购因违反银行借款协议条款，触发违约事件，导致金融机构有权要求其提前偿还191.38亿元的借款本金及利息。
凡此种种迹象表明，苏宁控股因无法借贷周转从而失去国米的控制权，是必然的。苏宁做不到巴黎圣日尔曼、曼城的中东老板那样取之不尽，早前向美国资本借贷也是没办法的办法。
国米球迷们在横幅上表达了对张康阳的感激
接盘国米的橡树资本，管理1920亿美元资产，和体育圈不是初次合作。2020年就联合收购了法国卡昂（现在法乙）俱乐部100%股份，他们也是NBA孟菲斯灰熊的小股东，橡树资本的创始人布鲁斯·卡什 (Bruce Karsh) 是NBA金州勇士队的小股东和董事会成员。目前难以揣测橡树的意图：很快卖掉国米套现，还是养几年，但美国资本投资欧洲足球时非常精明，不会冒险使用杠杆，也很少有经济因素以外的投机诉求，这可能是需要中资学习的。
本周末意甲联赛最后一轮，提前夺冠的国米将客场对阵维罗纳。8年前，苏宁入主国米后的第一场比赛，恰好也是在这个本德戈蒂球场。同一个球场，见证苏宁时代的开始和结束，见证了新主人的首秀，这还真是命运的玩笑。
张康阳意甲被“偷家”：当初借款很卑微 一年光利息3000多万欧元
凤凰网《风暴眼》出品
作者丨王迪
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北京时间2024年5月20日0点，2023/24赛季意甲第37轮，蓝黑军团主场迎战拉齐奥，最终凭借1比1战平拉齐奥，国米蓝黑军团捧起了第20座意甲联赛奖杯。
在比赛下半场，有球迷在现场打出标语和横幅，上面写着“谢谢你Steven”。这是意大利球迷自发行为，也是一场无声的道别。
就在本场赛之前，市场传出国际米兰俱乐部将被橡树资本收走的消息，张康阳需要在5月21日之前还清欠款，否则就算违约。虽然官网还没有披露，张康阳也一直在与橡树资本做激烈的“周旋”，但是随着还债倒计时归零，国米的苏宁时代结束了。
2016年6月，苏宁出资收购这家意甲老牌豪门，苏宁创始人张近东之子张康阳担任意大利足球甲级联赛俱乐部国际米兰（FC Internazionale Milano）（以下简称“国米”）主席，张康阳因此被称为意大利足坛历史上最年轻的豪门一把手。
此后，国米在第2个赛季就重返欧冠赛场。8年时间与员工、球员和教练一起赢下7座奖杯，经历2次欧战决赛，2次问鼎意甲。如今，在张康阳33岁收获再度夺冠的喜悦时，他即将失去国米的控制权。以往总会在社交平台分享喜悦，这次的他沉默了。
“国米你带来了两个冠军，你成为了国米第二成功的主席，并且兑现了你的承诺:带领我们回到我们应得的位置。为此，我们将永远感激不已……谢谢史蒂文，永远。”一位球迷如此写道。
01 张公子的足球情缘
回顾苏宁入驻国米的经过，2016年6月6日，国际米兰发表声明确认苏宁以大约7亿欧元收购俱乐部大部分股权。
虽然国米俱乐部历史悠久，但在资本看来，意甲的球队回报率不高，国米也一直处于亏损状态。自2018年10月张康阳接管国米后，虽然球队成绩逐渐有了起色，但是每年还要靠出售明星球员来运营和偿还债务。
为了帮助国米度过经济难关，在2021年7月苏宁易购与橡树资本签订了价值2.75亿欧元的融资协议，由此埋下隐患。
代价是，他们需要在今年5月20日前连本带利润返还3.75亿欧元(约合29亿人民币)。这笔贷款是以国米股权作为担保：如果未能在5月21日之前偿还，橡树资本有权强制执行国米股权的质押，从而成为俱乐部所有者。
有知情人称，当初张康阳找橡树资本融资很卑微，不仅利率高达12%，差不多一年3000多万的利息。让人意想不到的是，据说合同还规定如果有第三方介入这次融资，还得给橡树资本约5000万，也就是最后得支付3.85亿欧元。
为了守护国米的控制权，张康阳也曾做过不懈的努力。有报道称，近些天来苏宁和张康阳正在联系不同的机构和投资者想要出售国米，包括美国Pimco基金，但是都没有最终谈拢。
之前与美国PIMCO（太平洋投资管理公司）的谈判压哨崩盘，张康阳也发过声明表示，这次失败是因为有人从中作梗，并直言是橡树资本单方面进行法律威胁和恶意行动，才导致自己最终失去国米所有权。
苏宁和张康阳还与橡树基金进行了多轮谈判，希望以提高利率的方式使贷款能够延期。或者分批进行，先支付利息，再偿还贷款。但这些方案都被橡树资本拒绝。根据5月21日斯基拉报道，在橡树资本正准备接手国米，而张康阳将打诉讼战。
从橡树资本的态度便可窥见一二，橡树资本从三年前收到国米股份作为抵押、向苏宁提供过桥贷款的那一刻起，就一直期望苏宁尽早出售俱乐部，拿到钱以避免夜长梦多。
5月18日中午时分，国际米兰以主席张康阳的名义公开声讨橡树资本：“在橡树融资还款日期临近期间，我们一直在与合作伙伴尽一切努力寻求友好的解决方案，包括从多种途径让橡树资本立即获得全额的财务回报。”
“遗憾的是，我们迄今为止的努力因为橡树单方面的法律威胁和恶意的行动而受挫。这不仅让我们深感失望和愤怒，同时这种行为也会摧毁我们共同努力的成果，并且严重危及俱乐部未来发展的稳定。”
几个小时后，橡树通过媒体发声表明立场，不会对张康阳的声明进行任何回应。协议是三年前就达成的，里面的条款写得很清楚。
融资计划失败，苏宁彻底与橡树决裂，债务展期自然无从谈起，甚至要为争夺国米而与橡树资本对簿公堂。
02国米何去何从?
股权易主，最令人关注的是，实现复兴的国米未来将何去何从？
根据意媒《晚邮报》的最新报道，橡树基金大概会在20天左右时间里，彻底解散现任董事会，并且任命新的董事会，张康阳掌控国米的时代彻底翻页了。
一位熟悉此种操作流程的业内资深人士对凤凰网《风暴眼》指出，橡树大概率会把它卖给其他竞拍者，可以理解为砍仓一样。因为法律上橡树资本不能将其据为己有，会产生法律冲突，把它拍卖掉更加合适的。
同样认为橡树资本会将国米卖掉的业内人士则指出，现在的国米正处于高位期间，橡树资本也将解散现有的董事会并认命听从于自己的新的董事会。
公开资料显示，橡树资本是一家活跃于信贷、公司和房地产购买和转售的基金，成立于1995年，总部位于洛杉矶，由加拿大巨头Brookfield控股，管理着1920亿美元的资产。
如果国米被橡树资本接管，俱乐部的控制权将会从中国转移到北美，而国米或陷入动荡。在多家媒体看来，按照此前苏宁与橡树资本达成的协议内容，此番如果苏宁无法按期还款，橡树能够拿到的不仅仅是苏宁自己持有的68.55%股份，也包括Lion Rock的那三成多。
另据外媒报道，5月21日，橡树资本管理公司已向国际米兰足球俱乐部主席张康阳发出违约通知，这是执行质押权并正式接管国米的必要技术步骤和前提条件。
03深陷债务泥潭，苏宁曾激进扩张
此次张康阳未能偿还橡树资本的债务，一方面是苏宁易购债务层面的体现，另一方面则是金融机构对其信任度的降低。
有知情人士称，因为张康阳给中国建设银行的巨额债务，导致了外国投资基金对他的信任度下降，进而影响到了他的再融资计划。
苏宁陷入流动性危机，与此前收购狂潮及激进扩张密不可分。尽管核心零售业务出现亏损，但苏宁仍然继续投资房地产、电信公司、体育流媒体和足球俱乐部国际米兰。
就足球俱乐部来看，早在2015年12月，苏宁易购便以5.23亿元收购江苏舜天足球俱乐部100%股权；次年，苏宁接手江苏女子足球俱乐部。随后，苏宁旗下体育产业集团19.6亿元的总对价，将国际米兰俱乐部68.5%的股份收入囊中。
“苏宁自己电器不好做，到处扩张找新机会，但是又没投好，导致了危机。”相关知情人士对凤凰网《风暴眼》道明了其中的原由。
2021年初，苏宁易购陷入资金困境，同年7月份引入国资联合产业资本进行混改，张近东拱手让出控制权，退居荣誉董事长一职。有报道称，对恒大200亿战投未能按期收回，成为了其暴雷的导火索。
在掌舵人“缺失”的这段时间内，苏宁一直深陷债务泥沼。去年4月份，张近东的“嫡系”任峻成了苏宁易购的董事长，被外界解读为张近东系又重新掌权。
但是，在线上电商平台日子都不好过的当下，苏宁易购想要在巨头的内卷中实现突围，这场仗不好打。2023 年苏宁易购的业绩仍在下滑，其营收为 626.27 亿元,同比下降 12.25%;归属于上市公司股东的净亏损 40.89 亿元。自身难保之下，国米的债务难题很难借道国内苏宁进行“输血”。
事实上，国米苏宁时代的结束，是企业深陷债务危机而告别足球的缩影。去年，因历史债务问题，富力地产旗下广州城足球俱乐部暂停运营，中超“地产联赛”覆灭。尚文退出武汉三镇，绿地退出申花的运营，由卓尔、华夏幸福和富力掌控的俱乐部先后宣布解散。
对于张康阳而言，投资国米本身是一门生意，但因不懂经营球队，选择了更专业的管理团队，在苏宁时代，国米赢得了7个冠军，张康阳因此追平马西莫·莫拉蒂，成为国米队史夺冠次数第二多的主席。
在剥离俱乐部主席的后续日子里，他或许还会想起2022年1月，在国米冠军陈列室，他手捧意大利超级杯和意甲冠军两座沉甸甸的奖杯，并在社交媒体配文道：“+2，并且我们继续，Forza Inter！”，当时，意大利外交部长还特意向张康阳发送了祝贺信息。
只是，那些与“蓝黑军团”向着王朝复兴热血前行的日子，已经一去不复返了。
